日元汇率的贬值仍未停下脚步。6月13日一度贬值至1美元兑135.0～135.5日元区间，创出1998年以来、24年来的最低点。这已成为金融机构相继破产、“做空日本”局面加强的时期以来的最低水平。美国维持高通货膨胀，认为美国联邦储备委员会（FRB）将加快货币紧缩步伐的看法正在加强。做空在主要国家中继续维持宽松货币政策概率最高的日本的日元的趋势正在加强。

近日发布的5月美国消费者物价指数（CPI）显示出同比8.6％的涨幅，高于市场预期（8.3％）。大多数观点认为，美联储将在本周举行的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上启动0.5％的加息。不仅如此，由于美联储显示出对遏制通货膨胀的强烈态度，局部甚至开始出现预测0.75％加息的声音。

通过美国利率期货的价格波动来预测货币政策的“美联储观察(FedWatch)”显示，认为本周加息0.75％的预期已提高至逾2成。认为通过截至9月的3次会议合计加息1.75％的预期提高至近5成。在CPI发布之前，曾存在认为9月加息力度有所减弱的猜测。 

日元兑美元汇率转向贬值方向，仅在6月就贬值6日元（5％）。对欧元汇率也处于自2015年1月以来、时隔6年零5个月的最低点。不仅是兑主要国家货币，日元兑泰国泰铢等新兴市场国家货币也在贬值，基本上呈现日元独自贬值的态势。   

日元之所以贬值至对日本经济的悲观论调加强的1998年以来的最低水平，背后原因是全球各国中央银行和日本央行的政策立场的差异看起来正逐渐扩大。 

越来越多观点认为，美联储显示出对货币紧缩转向积极的“鹰派”态度，同时，欧洲中央银行（ECB）为了抑制通货膨胀，也表明了7月启动加息的方针。预计9月进一步提高基准利率。市场还意识到，与日本和欧洲同样采取负利率政策的瑞士国家银行（央行）也可能提高基准利率。  

而在日本，虽然财务省、金融厅和日本银行（央行）近期针对目前的汇率行情发表声明称“出现日元迅速贬值，对此感到忧虑”，但认为日本银行将尽快改变导致与欧美利率差的目前的货币宽松政策的市场相关人士仍然很少。      

看到这种情况，认为日元将成为利率最低的货币这一看法在投资者之间加强。现状是卖出低利率货币、买入高利率货币的“套息交易(carry trade)”日趋活跃，这已成为日元贬值的主要原因。 

从事套息交易，存在如出现日元升值、收益减少或遭遇损失的可能性。但是，日资银行交易员表示“看到日本央行态度的投机资金正在安心地展开日元做空”。围绕通货膨胀，全球市场出现动揺，在此背景下，卖出日元的交易被视为产生收益的确定性高的交易，日元正在被投机资金瞄准。

贸易收支恶化是日元贬值的重要因素，这一因素也看不到消除的迹象。能源价格上涨导致日本进口企业的美元需求增加，同时“如果原油价格继续上涨，遏制全球性通货膨胀的难度将会加大，日本和各国的利息差也容易扩大”（花旗证券的高岛修）。

即便在全球金融环境发生巨大变化的情况下，日本银行被认为仍将继续沿用当前的政策。原因是日本没有像欧美国家那样出现工资上涨，而物价上涨也没有可持续性。

上世纪90年代后半期，金融机构接连破产，之后日本一直呈现出通货紧缩倾向。低温经济成为常态，对设备和人才的投资停滞不前。日本生产性本部以经济合作与发展组织（OECD）成员国为对象进行了就业人员人均劳动生产率调查，结果显示，2020年日本排在第28位，排名远远低于2000年（第20位）。

只要生产率不提高，工资就不会上涨。但与日本国内的人才和设备投资相比，日本企业更重视海外投资，因此日本国内的生产率很难提高。结果导致日本无法退出货币宽松政策，这是不争的事实。这样一来，只要总行情依然是着眼于利息差的交易处于活跃状态，日元贬值趋势就有可能持续下去。

眼下的日元贬值被认为由投机资金主导。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的投机资金持仓（Position）动向显示，在芝加哥货币期货市场上，投机商（非商业交易者）的日元兑美元净卖出量居高不下，保持在10万份合约左右。

由于日元卖出头寸堆积，业界还传出了“需要警惕日元兑美元反弹风险”（日本国内的一家银行）的声音。即便如此，如果日本这个国家不能针对日元贬值背后的经济疲软拿出解决的药方，潜在的日元贬值压力就会继续发酵。

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