相比于美欧期待通胀能从高位回落至目标水平，对于长期饱受通缩困扰的日本而言，通胀要是再高一点就更好了。为了支撑经济复苏以及通胀回升，日本央行长期保持着负利率以及超宽松货币政策。目前，市场预期日本央行有望在今年4月调整货币政策路径，宣布退出负利率。然而，2024年开年，日本央行面临的情况变得更加复杂。美联储以及欧洲央行纷纷表示并不急于开始降息，与此同时，日本经济陷入负增长。因此，有分析认为，日本央行可能会推迟宣布退出负利率政策的时间。

在此情况下，本就疲软的日元将遭遇更大的下行压力。事实上，2024年开年至今，美日国债利差依然明显，美元表现依旧相对强势，因而日元对美元一直处于贬值的状态。再加上近期日本股市高歌猛进，市场上日元空头头寸已经明显增加。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭分析认为，东京证券交易所已宣布一系列提高股东回报的举措，这可能会进一步增强外国投资者对日本企业的兴趣。这些举措推动日本企业去年的股份回购总额达到约1.8万亿美元，与年度派息共同创历史新高。此外，政策制定者对免税储蓄账户作出积极变动，此举有望于未来数年推动约1890亿美元的家庭现金存款进入股票市场。大和证券高级货币策略师石久幸雄表示，当日本股市上涨时，海外投资者抛售日元以对冲股票收益的需求就会增加。日元的短期前景似乎是悲观的，因为人们猜测日本央行加息将是缓慢而渐进的，而美联储降息的时间将晚于此前的预期。

值得注意的是，日元的疲软态势已从去年延续至今。在整个2023年，日元表现总体偏弱。美元的强势令日元节节败退。再加上日本央行始终保持着负利率以及超宽松货币政策，美日货币政策分歧始终较大，令美日利差持续扩大，日元也因此承受着较大的下行压力。即便现在美联储已经暂停加息，但由于美联储同时释放出对于开始降息依旧持谨慎态度的信号，导致日元相对美元继续承受下行压力。未来，日本央行的货币政策将如何调整，成为影响日元表现的关键因素。若日本央行逐步退出负利率以及宽松货币政策，或将在一定程度上支撑日元走强。但从目前的情况看，经济的疲软以及通胀前景的不确定性，可能拖慢日本央行回归货币政策正常化的速度。

从经济基本面上看，日本2023年第四季度GDP意外连续第二个季度萎缩，增加了日本央行退出负利率政策的不确定性。数据显示，继2023年日本第三季度GDP按季环比下跌3.3%后，第四季度GDP增长下降0.4%，远远低于此前预期的增长1.1%。而连续两个季度的经济萎缩意味着日本经济已经陷入了技术性衰退。经济的疲软无疑是影响日本央行货币政策路径调整节奏的关键因素。日本经济的衰退在一定程度上给日本央行退出负利率政策的前景蒙上了一层阴影。事实上，日本央行对于调整货币政策的态度一直是相对谨慎的。新任日本央行行长植田和男上任后，也没有立刻对负利率政策进行调整。在去年的大部分时间里，日本央行都在强调维持宽松货币政策的重要性。

另外，一直以来，日本央行都在密切关注工资与通胀之间是否形成良性循环。在2023年公布的多份货币政策会议纪要中，日本央行都强调了需要耐心地继续维持宽松货币政策，以实现价格稳定目标。而为了持续稳定地实现2%的物价稳定目标，日本央行有必要通过继续放松货币政策来支持工资上涨的势头。若今年日本春季劳资谈判结果可以有效推动工资上涨，这将为日本央行退出负利率政策增添更多的可能性。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家皮埃尔·奥利维耶·古兰沙曾表示，当前，日本央行宽松货币政策立场仍然合适，但如果通胀以某种方式加速上升，并且远超央行目标，日本央行也需要做好加息的准备。近期，日本央行增加了对于货币政策正常化的讨论，并且向市场传递出了不会让货币政策“急转弯”的信号。植田和男也曾表示，在判断通胀达到2%的目标即将实现时，将审查是否继续实施包括负利率政策在内的大规模货币宽松政策。尽管日本央行对于何时将退出负利率政策并未透露出明确的信号，但市场普遍预期今年4月有可能是最早的时点。“我并不十分担心当前日本经济的阶段性疲软。随着名义工资增长加速及消费者价格指数（CPI）的放缓，消费可能很快重拾增长。如果经济再度加速，再加上更强力的春季劳资谈判，日本央行可能会继续保持货币政策正常化，并且可能于4月份加息。”赵耀庭表示。

综上所述，当前日元正遭遇着多重逆风的侵扰，下行压力较大。若日本央行如市场预期宣布退出负利率政策，将有望对日元形成上行支撑。无论如何，预计日本央行对于负利率政策的调整将成为今年市场投资者持续关注的焦点。而日元也将在各方因素的影响下震荡前行。

本文出自金融时报